中信证券指出，10月21日，世纪铝业公告其Grundartangi铝冶真金不怕火厂故障减产，触及产能20万吨。此前，8月，南拓32公告其Mozal铝冶真金不怕火厂由于电力供应问题或于2026年3月停产致密，触及产能50万吨；中信证券以为Mozal停产概率较高，或有成为铝行业Cobre Panama工夫的后劲。供给拘谨不时强化，扰动昂首苗头初现，不时看好铝板块盈利估值王人升行情。

　　金属｜铝供应扰动昂首，板块确立价值提高

　　10月21日，世纪铝业公告其Grundartangi铝冶真金不怕火厂故障减产，触及产能20万吨。此前，8月，南拓32公告其Mozal铝冶真金不怕火厂由于电力供应问题或于2026年3月停产致密，触及产能50万吨；咱们以为Mozal停产概率较高，或有成为铝行业Cobre Panama工夫的后劲。供给拘谨不时强化，扰动昂首苗头初现，咱们不时看好铝板块盈利估值王人升行情。

　　▍事件：世纪铝业旗下Grundartangi铝厂故障减产。

　　10月21日，世纪铝业公告其因电气开发故障，暂停了位于冰岛Grundartangi铝冶真金不怕火厂两条电解槽坐蓐线中的一条。这次停产使该冶真金不怕火厂的产量减少约三分之二。世纪铝业当今正在进行影响评估，并制定获取替换开发和复原全面坐蓐的时间表，谋划在11月6日举行的季度财报电话会议上提供考虑最新信息。Grundartangi铝冶真金不怕火厂2024年产量为30.8万吨，本次影响产能约20万吨/年，约占环球产能的0.3%。

　　▍此前Mozal布告谋划停产维修，铝行业供给扰动苗头已现。

　　8月14日，南拓32公告尽管与莫桑比克、卡奥拉巴萨水电公司（HCB）和南非电力公司Eskom保持疏通，磋磨在现存契约2026年3月到期后如何赢得富足且可包袱的电力，然而当今并无把执，因此将适度对Mozal的投资，罢手电解槽重衬并暂停考虑承包商的责任。淌若无法赢得富足且可包袱的电力，公司瞻望在现存契约期满时，Mozal将转入关切致密景色。据Correio da Manha，适度10月21日，南拓32保管 2026年3月起转入停产致密的谋划；莫桑比克政府以及总统则示意Mozal 的税收孝顺“极低”且Mozal 提倡的电价将会“拖垮 HCB”。

　　▍Mozal停产概率保管高位，或将成为铝行业Cobre Panama工夫。

　　咱们推测Mozal铝厂占用莫桑比克天下发电量比例约43%，出口占比30%，然而GDP孝顺占比仅为3.0-3.2%，且由于税收减免战略税收占比小于0.2%。与之比较，莫桑比克政府持股HCB 85%股权，后者分成占比其财政收入2%左右。由此可见Mozal资源铺张以及经济孝顺显然不均，且关于当地财政孝顺显赫小于其电力供应商。据此，咱们瞻望Mozal停产已成为或者率事件。Mozal铝厂2024年产量为49.3万吨，约占环球产能的0.7%。探求Mozal地缘政事配景和供需均衡影响，咱们以为Mozal停产或有成为铝行业Cobre Panama工夫的后劲。

　　▍供给拘谨不时强化，铝板块盈利估值王人升可期。

　　咱们瞻望在探求Mozal停产，暂不探求Grundartangi减产情况下，2025-2030年环球电解铝产量增速为3.2% /1.7%/2.1%/0.9%/0.6%。咱们在此前外发的《金属行业铝行业深度叙述—四大维度启动铝行业投资价值提高》中便强调铝供给放慢、盈利增厚、分成抬升和估值开发的逻辑。分成方面，云铝股份和天山铝业分裂将中期分成比例由40%和30%提高至40%和50%，中孚实业欢跃分成不低于60%。咱们预测板块2025年股息率有望达到4-7%水平。共鸣方面，电解铝产能拘谨不断强化，国际边幅放量趋逐渐缓成为多数预期，供给扰动苗头已现，铝行业供给稀缺性共鸣有望不断真切，行业估值亦有望较面前8-10倍的有色金属板块最低PE水平有所提高。

　　▍风险身分：

　　环球营业争端加重的风险，国际电解铝产能投产超预期的风险，电解铝下流需求增长不足预期的风险，环球动力本钱大幅飞腾的风险，矿端原料供给扰动的风险，我国铝企分成比例提高不足预期的风险。

　　▍投资策略：

　　世纪铝业公告其Grundartangi铝冶真金不怕火厂故障减产。此前，南拓32公告其Mozal铝冶真金不怕火厂由于电力供应问题或于2026年停产致密。咱们以为Mozal或有成为铝行业Cobre Panama工夫后劲。供给扰动苗头初现kaiyun中国官方网站，拘谨不时强化配景下，咱们不时看好铝板块盈利估值王人升行情。